一、國內市場行情回顧

　　2021年四季度，由于新榨季初期甘蔗產區甘蔗的成熟度不夠和糖廠有意延遲開榨，廣西多數糖廠集中在11月下旬密集開榨，但是結轉的陳糖量較大，上市新糖價格一路走低。外盤方面，主產區各國估產分歧，原油價格繼續上漲趨勢仍在。巴西乙醇庫存同比低位，使得巴西新榨期生產商更傾向于生產乙醇而非制糖，未來糖醇比變化對巴西產量仍面臨不確定性，使得外盤價格偏強走勢。

　　外盤價格的偏強和國內市場食糖生產成本的同比攀升，在榨季初期全國食糖產量可能減產的背景下，資金做空相對謹慎，但國內期現市場難敵需求疲弱背景影響，偏弱震蕩。

　　2021年一季度，隨著產區進入開榨高峰期，廣西現貨新糖價格跌到5600元/噸。但由于廣西甘蔗產糖率同比下降，市場進一步確定廣西食糖產量減產。隨著陳糖清庫，春節零星備貨開始，期現市場價格開始企穩。

　　2021年二季度，俄烏戰爭爆發，原油價格暴漲，同時印度和泰國增產市場已經有所消化，考慮到白糖今年供應偏緊對于原糖的價格下方仍存支撐。國內市場在外盤偏強和上半年加工廠進口同比較少的利多支撐下，價格反彈，期貨市場最高漲至6094，現貨市場價格最高上漲到5980元/噸左右。

　　6月中旬，美聯儲的首次加息，市場恐慌陷入經濟衰退的預期擔憂，整個商品市場快速下跌，白糖期現市場沖高回落。

　　2021年三季度，國內商品市場交易宏觀市場悲觀氛圍后，下跌趨勢緩和。國內食糖市場季節性備貨依舊平淡，消費減少確定，加工廠開機率上升，供應增量，市場氛圍轉空。但內外市場價差擴大外盤18美分支撐偏強，國內期現市場價格下方5400-5500支撐始終難以擊穿。

　　二、21/22榨季產量減少和22/23榨季產量有望增加

　　21/22榨季全國產量956萬噸，同比減少110萬噸，減產的主要原因在于甜菜產區受到競爭作物、天氣影響減產幅度較大，甘蔗產區小幅減產導致。

　　展望22/23榨季全國產量預計有所恢復，分產區看，廣西產區：22/23榨季廣西甘蔗種植面積僅略增14萬畝，假如后期甘蔗單產難以增加，小幅增加的面積難以支撐食糖增產空間。假如后期糖分不佳，可能產量出現減產10-15萬噸左右，目前預計廣西產量600萬噸左右，但是極端減產幅度有限。

　　云南產區：今年氣候條件正常，沒有極端干旱天氣情況及種植面積增加，預計22/23榨季云南食糖產量在198萬噸左右。

　　甜菜產區：今年以來甜菜產區的天氣相對良好，產量不同程度恢復。預計新疆甜菜糖產量50萬噸左右，內蒙產量70萬噸左右。

　　

　　圖一：全國產量對比（數據僅預估，以官方公布為準）

　　預計22/23榨季全國產量1000萬噸左右。后期還會根據實際糖分變化情況進行產量調整，目前數據僅供參考。

　　三、配額外進口利潤瓶頸，進口食糖難超增量

　

　

　　圖二：配額外進口利潤走勢

　　

　　圖三：榨季進口量對比（數據僅預估，以官方公布為準）

　　

　　圖四：年度食糖進口量（數據僅預估，以官方公布為準）

　　從配額外進口利潤變化方面，21/22榨季配額外進口利潤一度從近 500 元/噸一路收縮至—1000 元/噸左右，配額外進口利潤的下降，降低了加工廠的進口積極性導致部分加工廠主動減少進口食糖。預計21/22榨季進口食糖531萬噸，同比減少102萬噸，2022年進口食糖預計460-500萬噸左右，同比減少117-157萬噸。

　　展望22/23 榨季，從國內產需情況考慮進口食糖將繼續作為國產糖的重要補充，但是配額外進口利潤的倒掛中短期難以有效解決。國內預期小幅增產背景下，2023年、22/23榨季食糖同比大幅增加進口量的可能性不大。根據國內產需缺口和加工廠產能的情況預計 22/23 榨季中國食糖進口在550-600 萬噸左右,2023年預計食糖進口470-510萬噸左右。

　　四、消費結構多樣化，需求略有增長

　　

　　圖五：榨季消費（數據僅預估，以官方公布為準）

　　截至9月底，全國累計銷售食糖867萬噸，去年同期全國累計銷售食糖 961.8萬噸，同比減少94.8萬噸。供應端計算，21/22榨季期初工業庫存+榨季進口量+榨季產量=105+531+956=1592，同比20/21榨季的供應端數量減少164萬噸。從最簡單的供應端減少但是需求還是出現下降，明顯看出21/22榨季基本是供需雙降的局面。

　　盡管，國內不斷釋放寬松貨幣政策刺激消費但疫情的影響消費與海外加息周期導致居民收入的壓縮，零糖、減糖消費產品的推廣導致需求嚴重下滑，預計21/22榨季消費至少下滑80萬噸左右。

　　22/23榨季預計疫情對宏觀和需求的影響會下降，出游和公共消費會逐漸回暖?？紤]到未來下游貿易商庫存建立而使得隱形消費增量，下游終端含糖食品產量也會較疫情前增長判斷，對于22/23榨季消費預期同比增30-50 萬噸左右。

　　五、國內市場價格展望

　　

　　表二：進口成本估算表

　　

　?。▽嶋H進口成本會根據升貼水、匯率變化，僅供參考）

　　

　　圖九：白糖榨季庫銷比

　　市場普遍預期 ，2022/2023 榨季全國產量1000萬噸左右，同比略增。歷史食糖需求端基本1400萬噸-1500萬噸左右，國內市場需要進口糖補充。進口數量多少決定內外市場價差的波動，從而調整內外市場價差的合理性。22/23榨季國內外市場進入增產時期，意味著市場的供應過剩會同比放大，盡管22/23榨季甜菜、甘蔗產區的生產成本相對高企但是歷史上食糖產量進入增產周期食糖期現市場價格均會擊穿食糖含稅生產成本下方。（廣西食糖含稅成本成本分析在10月11日微信中發布）

　　綜上所述，22/23榨國產糖、進口糖及其他糖源（糖漿、預拌粉）供應充足和消費小幅回升，國內市場食糖供應偏寬松。供應端的增加決定22/23榨季食糖期現市場很難走出結構性上漲行情，可能在進口量較慢的季節性節點會有反彈行情但是高度有限。一季度產區定產后，疊加傳統的進口空窗期，價格可能出現季節性反彈?？紤]到國際市場增產和原糖遠月偏弱的市場結構，未來國內市場價格也會跟隨國際市場價格重心下移。從國內食糖供需情況和制糖綜合成本考慮，22/23榨季預期鄭糖走勢以5500元/噸為中軸上下300-500點區間波動。